国信证券-Smore International-6969.HK-方兴未艾的电子烟代工领者-200823

》精选摘要:不断成长的公司是全球最大的电子烟代工制造商。其主要业务包括为客户ODM生产蒸汽电子烟、加热和非燃烧产品配件和自有品牌APV,2019年公司产能11.50亿标准台发光电子烟代工电子烟品牌,全球市场营收占比为16.5%,远超其他公司前五名。未来产能将继续扩大,预计到2024年,公司总产能将超过40亿只。”

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1. Global电子烟代工龙头,不断成长。公司是全球最大的国信证券电子烟代工供应商。其主要业务包括为客户蒸汽电子烟的ODM生产、加热不燃烧产品配件和自有品牌APV。

2. 2019年公司产能为11.5思摩国际1亿标准台,全球市场按收入占比为16.5%,比前五名的其他竞争者都要大。

3. 未来产能将不断扩大。预计到26969.HK024,公司总产能将突破40亿标准件,行业领先优势有望进一步提升。

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4.电子烟 行业方兴未艾,底层竞争模式或迎来变革。烟草产品包含尼古丁,自然有极深的报道和高用户粘性。在此基础上,它们具有减害性、模拟性、可玩性和便利性。具有其他特色的电子烟不仅可以作为传统烟草的替代品,还可以作为年轻人的娱乐消费产品。其市场具有巨大的发展潜力。

5.2019电子烟全球市场规模367亿美元,方兴未艾的电子烟代工Leader预计未来五年复合增长率为24.9%。

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6.经过几年的迭代,电子烟产国信证券的形态已经成熟。

7. 早期由流量和产品形态差异驱动的行业竞争模式将转向供应链整顿摩尔国际合作驱动模式。中游代工以及具有技术和供应链优势的品牌公司有望从中受益。

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8. 多维优势深度绑定客户,享受行业发展红利。大众6969.HK事业部位于产业链中游,市场占有领先份额。这一优势意味着无论谁在下游竞争中获胜,公司都有望通过其技术和规模带来的质量和成本优势获得代工订单,共享行业发展红利。

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9.另一方面,公司利用深度报告蒸汽电子烟,发挥供应链、技术、产品等多维度优势与下游烟草龙头企业深度对接,业绩有望随着下游龙头企业规模和市场份额的增加发光电子烟代工,并快速增长。

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10. 估值及投资建议 考虑到电子烟在行业中广阔的发展前景以及公司在代工领域的绝对优势地位,电子烟代工领者的领先地位,我们涵盖第一次给它“买入”评分。

11.预测2020-2022年收入107.92/141.53/188.390亿元,同比增长41.8/31.1/33.1%;净利润35.35/47.54/64国信证券6000万元,同比增长62.6/34.5/35.9%。

12. 结合绝对估值和相对估值,公司合理估值区间为47.88~54.74港元思摩尔国际/股,相对于目前上涨空间为20.9%-38.2%。

13.风险提示政策禁止电子烟销售和使用;公司产能建设速度没有预期的那么快;新建产能6969.HK投产后,销售缓慢烟弹电子烟,价格大幅下跌; 电子烟目前被发现未知长期健康危害。

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